事件:公司公告2019年中报,实现营业收入11.79亿元,同比增长39.03%,归母净利润3.20亿元,同比增长29.85%,扣非净利润3.08亿元,同比增长30.62%。
   
化学发光继续保持高增长,研发投入持续提高。2019Q2单季度实现营业收入6.31亿元,同比增长46%,归母净利润1.99亿元,同比增长32%,扣非净利润1.90亿元,同比增长31%。其中收入端大幅增长一方面是由于化学发光试剂继续保持45%以上的高增长,另一方面是公司合作共建等综合服务业务逐步上量,上半年预计贡献约1亿左右收入,若剔除综合服务业务,上半年收入端增速近30%,依然保持较快增长。2019H1公司研发投入1.39亿元,同比增长53%,占营收比例12%,较往年进一步提高。
   
化学发光持续高增长,略超市场预期。2019H1公司预计新增化学发光装机450+台,全国总装机量预计超过3500台,发光试剂收入同比增长45+%,延续了一直以来的高增长,我们测算出年化单产达到约34万/年,较往年有显著提升,公司化学发光市场竞争力持续加强,龙头地位稳固;随着公司品牌力持续提升,其他细分产品中我们预计微生物试剂增速超过20%,生化试剂增速超过30%,呼吸道产品增速超过25%,公司综合检验实力进一步提升。
   
微生物质谱推广顺利,生化免疫流水线陆续实现装机。公司微生物质谱已于2018年5月获批,上半年装机量近40台,三级以上医院认可度持续提高;生化免疫流水线已于2019年4月完成轨道优化,目前总装机条数为4条,考虑到在手订单量和产品备货周期,我们预计全年有望实现近20条的装机。
   
自研+引入海外先进技术,强势布局分子诊断。公司一方面通过自主研发开发全自动核酸检测设备,另一方面参股芬兰Mobidiag,并于2019年5月成立郑州安图莫比,负责基于Novodiag核酸POCT技术平台的呼吸道、肠道及脑膜炎等多靶标核酸全自动POCT产品的开发、生产及销售。
   
盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入26.41、35.39、44.96亿元,同比增长36.85%、34.03%、27.03%,归母净利润7.46、9.80、12.14亿元,同比增长28.23%、27.70%、26.99%,对应EPS为1.77、2.33、2.89。目前公司股价对应2019年39倍PE,考虑到化学发光行业高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时通过自研+合作,不断推出具备高成长性的产品,我们认为公司2019年合理估值区间为40-45倍PE,合理价格区间为70-80元,维持“买入”评级。
   
风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。